来源：广发非银金融研究
核心观点
公司发布2024年报：归母净利润同比+36.2%，NBV同比+21.2%。
假设调整影响价值增速，但EV的可信度提升。2024年报下调投资收益率假设至4%，风险贴现率下调50个BP至8.5%，调整相对审慎。（1）全年NBV=91亿港币，同比+21.2%，预计是同口径下上市险企较高水平，个险/银保增速分别为-10.5%/+219.2%。虽然新单保费同比-2.7%（银保渠道受报行合一的影响及去年的高基数导致同比-7.5%），但NBVM同比+4.8pct至20.7%，虽然投资收益率假设下调，但银保渠道降低手续费及佣金等推动费差改善等，价值率从5.9%提升至20.8%，超越个险的20.6%，推动价值率在假设调整背景下仍提升。（2）在假设调整下，集团EV同比-13.9%（寿险EV同比-15.7%），主要是投资收益率假设下调拖累EV-29.7%，但投资收益率假设下调，以及风险贴现率较高的背景下，公司EV的可信度明显提升。
全年净利润84.3亿港币，同比+36.2%。受权益市场上行推动的投资收益提升（总投资收益率同比+1.9pct至4.6%）、死费差改善（银保渠道降低佣金率等）等推动寿险业务的保险服务业绩同比+18.4%，税前利润同比+89.8%，但公司审慎的税务处理，导致税率从23年的11.8%提升至24年的42.2%。CSM同比-1.6%，在长端利率下行保持相对稳定主要是新保单的CSM同比+19.2%，表明新保单的盈利性有所提升。
归母净资产同比-10%至710.8亿港币，利率下行导致合同负债增加。
盈利预测与投资建议：公司2024年业绩表现较好，且2025年产品结构转型分红险有利于降低负债成本等，我们预计25-27年EPS为3.2/3.75/4.44港币，考虑EV可信提升，EV法给予公司25年H股0.35XPEV，对应合理价值16.32港币/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：
分红险销售不达预期，长端利率下降，人力规模下滑。
中国太平2025年盈利预测：
从保费增速的角度看，受2023-2024年产品的集中退市等造成的高基数以及客户的需求透支等综合因素影响，2025年个险保费增速预计下滑，2026-2027年受益于代理人规模的企稳回升，个险新单保费有望回升，预计2025-2027年个险新单保费增速分别为-14.2%、4%、3%；而银保受基数较低以及客户的储蓄意愿，预计有所提升，预计2025-2027年增速分别为10%、9.9%、5%。
受银保报行合一以及未来个险渠道可能也会实施报行合一，降低费用率等综合因素影响，预计2025-2027年保险服务费用增速分别为5.7%、4.1%、5.3%，增速略低于保险服务收入，而受当前利率低位徘徊，但公司加大高股息类资产的投资，因此利息和股息收入等保持小幅提升，但2024年权益市场大涨导致公允价值变动基数较高，预计2025年将有所下降。
另外2024年受审慎的税务处理导致税率从2023年的11.8%提升至42.2%，但我们认为2025年税率将回归稳定的25%左右，我们预计2025-2027年税率分别为25%、25%、20%。
综合上述情况，我们预测2025-2027年归母净利润增速分别为36.5%、17.2%、18.2%。
公司2024年业绩表现较好，且2025年产品结构转型分红险有利于降低负债成本等，我们预计25-27年EPS为3.2/3.75/4.44港币，考虑EV可信提升，EV法给予公司25年H股0.35XPEV，对应合理价值16.32港币/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：分红险销售不达预期，长端利率大幅下降，人力规模继续下滑。
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